上場医療機器企業のキャッシュフローランキング発表（リスト添付）

出典 | サイセイラン医療機器

01 A株医療機器企業のキャッシュフロー比較

同花順ウェンツァイのデータによると、2025年9月30日時点で、営業活動によるキャッシュフロー純額が上位10位のA株上場医療機器企業は、ミンドレイ、ユーユー・メディカル、インツコ・メディカル、アイレイ、スナイブ、ループ・メディカル、オートバイオ、フェイズイ・メディカル（HTWM）、コーフォー・メディカル、オプコムである。上位10社のうち、ミンドレイ、スナイブ、オートバイオを除き、他の企業の営業キャッシュフローは純利益を上回っている。アイレイの純利益キャッシュ含量比率は233.5％と最も高い。

キャッシュフローは、企業の発展の質を区別するための重要な指標となります。健全なキャッシュフローを持つ医療機器企業は、技術的および市場的優位性を長期にわたりフリーキャッシュフローに転換する能力を有しています。現在の医療機器業界が全体的な成長と収益の圧力を受ける局面において、安定したキャッシュフローは市場が企業の発展状況を評価するうえでの重要な指標となっています。

中国招商証券の統計によると、今年上半期における医療機器セクターの営業活動によるキャッシュフローの純額は、前年同期比5.4％減少し、第2四半期は同3.8％減少しました。売掛金および契約資産は0.6％わずかに増加した一方で、前受金および契約負債は0.8％わずかに減少しました。

2025年Q2期において、A株上場の医療機器企業の売上高全体が減少する中で、売掛金の絶対額はほぼ横ばいにとどまったものの、売上高に対する比率は上昇傾向を示しており、これにより営業活動によるキャッシュフロー純額の水準が低下した。2025年上半期における業界全体の営業活動によるキャッシュフロー純額は145億元で、前年同期比5.4%の減少となった。2025年Q2の営業活動によるキャッシュフロー純額は104億元で、前年同四半期比3.8%の減少であった。

02 短期的な課題と長期的視点：国内医療機器企業が独自技術への注力強化

医療機器業界は、医療、消費財、テクノロジーの属性を併せ持つという点で比較的特異な業界であり、規制が厳しく、開発サイクルが長いことが特徴である。成長志向の事業の中には継続的な高額の研究開発費が必要となるものがあり、これが直接的に営業キャッシュフローを消費することになる。

同時に、売掛金管理、従業員数および報酬、および主要なM&A活動はすべて、企業の短期的なキャッシュフローに影響を与える可能性がある。例えば、今年上期において、ミンドレイの営業活動による正味のキャッシュフローは前年比53.8%減少し、営業キャッシュインフローは17.3%低下した。第1四半期から第3四半期までの期間では、ミンドレイの営業活動による正味キャッシュフローは72億7千万人民元であり、前年同期比34.32%の減少となった。

ミルドレイの純キャッシュフローが大幅に減少した主な理由は、営業活動によるキャッシュアウトフローが4.4%増加したためです。ミルドレイは、営業活動によるキャッシュアウトフローの増加は主に2つの要因によるものだと説明しています。1つ目は、従業員および従業員に代わって支払った現金が11.6%増加したこと、これは主に会社が通常第1四半期に前年度のボーナスを支給すること、および昨年は従業員の総数と平均報酬の両方が増加したためです。2つ目は、仕入れた商品およびサービスに対する支払現金が3.5%増加したこと、これは会社がまだ一部の材料を輸入しているためです。サプライチェーンの安全性を確保し、関税リスクを軽減するため、会社の短期的な対応として、これらの材料の戦略的在庫を増やしています。

ミンドレーは今年10月14日に正式に香港上場手続きを開始した。香港上場と資金調達の関係について、同社は健全なキャッシュフローと資本準備金を保有しており、資金調達は決して香港IPOの主目的ではないと述べた。

A株市場で時価総額2位の聯影醫療（ユナイテッド・イメージング・ヘルスケア）は、文才が追跡するA株上場医療機器企業133社中、営業活動による正味キャッシュフローは53位にとどまり、利益のキャッシュ含量比率は業界で109位である。しかし、今年の第1四半期から第3四半期までの営業キャッシュフローは大幅に改善した。財務報告によると、第1四半期から第3四半期までの営業活動による正味キャッシュフローは1億700万元で、前年同期比107.1％の増加となり、マイナスからプラスへと転じており、資本集約型の医療機器分野において注目に値する成果である。

しかし、United Imagingが直面するキャッシュフローの圧力は依然として明らかである。2025年上期終了時点でのUnited Imagingの営業活動による純キャッシュ流入は5億人民元未満であった。第3四半期報告では10.7億人民元に改善したものの、絶対値としては依然として低い水準にある。

文財が追跡する133社のA株医療機器企業の中で、第1四半期から第3四半期の報告期間時点で、United Imagingは売掛金高が52.1億人民元に達し、売掛金回転日数は145日となっており、この点で首位に位置している。

それにもかかわらず、成長段階にある医療機器企業や特定の事業分野での革新に注力している企業においては、多額の研究開発投資や事業拡大に伴い営業キャッシュフローが四半期ごとに変動することは、正常な現象と見なされる。

例えば、2025年1〜9月期における聯影医療（United Imaging）の研究開発投資は18億5500万元に達し、邁瑞（Mindray）に次いで国内第2位となり、前年同期比13.48％増加し、営業収益の20.94％を占めました。長年にわたる継続的な投資の結果、同社は最近超音波製品分野で正式に製品をリリースしており、今後の収益力が期待されています。

現在、中国国内の医療機器企業は、これまでの国産代替フェーズから「グローバルトップクラス」への段階へと移行しています。革新的医療機器の承認ペースが加速しており、企業の研究開発投資が次々と商品化の成果として現れています。

心血管インターベンション分野では、「植え込みなしのインターベンション」という技術が急速に進展しており、MicroPort社のFirelimus薬剤溶出バルーンやFiresorb生体吸収性スキャフォールド、Sino Medical Sciences社の鉄ベース生体吸収性スキャフォールドなどがその例である。構造的心疾患分野では、Peijia Medical社のTaurusNXTドライバルブや北京Balance Medical社のRenato弁中弁など、国内技術がこれまでのギャップを埋めつつある。電気生理学分野では、国産と輸入のPFA（パルス電界アブレーション）技術が肩を並べており、承認件数において国産が輸入を大きく上回っており、Huirui Medical社の「円形＋直線型」デュアルカテーテルソリューションやMicroPort EP社の独自開発圧感知カテーテルなどの製品が含まれている。

国内の医療機器企業は徐々に代替段階を超え、元来の技術に歩調を合わせつつある。ミンドレイが以前述べたように、R&Dはもはや「市場競争」に基づく模倣や追随ではなく、「顧客ニーズ」に基づく独自のイノベーションへと移行しており、独自技術に注力し、コア技術を掌握して均質な競争から脱却している。

中国物流購買連合会医療機器サプライチェーン支部の最新データによると、2025年の中国医療機器市場は着実で安定した発展を遂げている。不完全な統計によれば、年間市場規模は1.22兆元に達すると予想される。特に革新的セグメントが好調で、業界成長の核となる原動力となっている。2025年10月末現在、承認された革新的医療機器の件数は377件に増加しており、通年では過去最高の記録を更新する見込みである。

国内の医療機器企業が達成しているのは、単なる技術的ブレークスルーではなく、均質な競争から脱却し、新たなインクリメンタル成長ダイナミクスへと向かう、商業的効率性の集中的な発揮である。